Handel im Auftragsbuch

Die Schweizer Börse hat die Möglichkeit, Abschlüsse an der Börse zu untersuchen. Entdeckt sie dabei einen Fehlabschluss («Mistrade»), erklärt sie ihn für nichtig. Die Börse kann Abschlüsse auf Antrag oder nach eigenem Ermessen untersuchen.

Wann kann eine Untersuchung eingeleitet werden?

• Die involvierten Parteien zweifeln an der Gültigkeit eines Geschäftes.
• Mindestens eine der beiden Parteien ersucht um eine Entscheidung zur Gültigkeit des Geschäfts.

Wann erklärt die Börse einen Abschluss für ungültig?

• Der Preis des Geschäftes weicht erheblich vom Marktpreis ab.
• Geordnete und faire Marktverhältnisse sind nicht gewährleistet.

Wie geht die Börse bei Verdacht auf einen Fehlabschluss vor?

Die Börse legt einen angemessenen Marktpreis für das fragliche Geschäft fest. Anschliessend entscheidet sie, ob der erzielte Preis erheblich vom Marktpreis abweicht und damit ein Fehlabschluss vorliegt. Sie kann zwar weitere Meinungen einholen, abschliessend gilt jedoch der Entscheid der Börse.

Ist eine Transaktion durch irrtümliche Eingaben von Aufträgen oder Quotes zu fairen Marktpreisen zustande gekommen, bleibt der Abschluss gültig.

In welchem Zeitraum entscheidet die Börse über Fehlabschlüsse?

Die Schweizer Börse entscheidet grundsätzlich am selben Handelstag über Fehlabschlüsse. Für die verschiedenen Handelssegmente gelten unterschiedliche Fristen. In Ausnahmefällen kann es zu Abweichungen von diesen Fristen kommen. Dann informiert die Börse die Beteiligten, wann mit einer Entscheidung zu rechnen ist.

Kann die Börse die Frist für ihre Entscheidung nicht einhalten, kann kein Fehlabschluss geltend gemacht werden. In begründeten Ausnahmefällen kann die Börse die Fristen verlängern.

Was muss innerhalb der vorgegebenen Frist erfolgen?

• Die involvierte Partei macht einen Fehlabschluss geltend,
• SIX entscheidet über den Fehlabschluss,
• SIX beschliesst eine Fristverlängerung.

Wie wird ein Fehlabschluss oder eine Fristverlängerung veröffentlicht?

Entscheidet die Börse, dass ein Fehlabschluss vorliegt oder gewährt sie eine Fristverlängerung, informiert sie die Beteiligten über mehrere Kommunikationskanäle darüber:

• Auf dem Newsboard der Internetseite von SIX
• Für Teilnehmer als News Alert im Standard Trading Interface (STI)

Die Kosten des Verfahrens trägt derjenige Teilnehmer, der den Fehlabschluss verursacht hat.

Ausserordentliche Situationen

Bei Eintritt einer ausserordentlichen Auftragsbuch-Situation kann die Börse im Rahmen der Marktsteuerung alle ihr notwendig erscheinenden Massnahmen ergreifen, um einen möglichst fairen und geordneten Handel aufrechtzuerhalten. Weitere Angaben hierzu sind im Handelsreglement und in der Weisung 3: Handel zu finden.

Eingriffe in die Eröffnung des Handels

Die Börse kann die Eröffnung des Handels um einen vorher festgelegten Zeitraum verschieben, wenn mehrere Bedingungen erfüllt sind.

• Verzögerte Eröffnung («Delay Open»)
  Weicht der theoretische Eröffnungskurs stark vom Referenzkurs ab, erfolgt automatisch ein Stop Trading und die Eröffnung wird um 5 oder 15 Minuten verschoben. Grenzwerte für die Abweichung und die Dauer der Unterbrechung sind im Trading Guide festgelegt.
• Verzögerte Eröffnung ohne Quotes («Delay Open ‘No Quote’»)
  Befinden sich bei der Eröffnung keine Quotes im Auftragsbuch, obwohl Aufträge von beiden Seiten ausgeführt werden können, verzögert sich die Eröffnung automatisch. Der Handel der entsprechenden Effekten wird mit Verzögerung eröffnet. Die Dauer der Verzögerung («Stop Trading Duration») legt die Börse im Vorfeld fest.

Handelsunterbrüche

Im laufenden Handel kann die Börse eingreifen, indem sie den Handel mit einer Effekte für eine bestimmte Zeitspanne aussetzt. Dies kann aus verschiedenen Gründen erfolgen.

• Nicht-Eröffnung («Non Opening»)
  Die Börse eröffnet den Handel in einer bestimmten Effekte nicht, solange im Auktionsverfahren nicht alle unlimitierten Aufträge ausgeführt werden («Non Opening»). In diesem Zustand kann auch kein theoretischer Eröffnungspreis («Theoretical Opening Price», TOP) berechnet werden.
  
  Das Auftragsbuch bleibt geöffnet und das Eröffnungsverfahren wird bei jeder Änderung des Auftragsbuchs neu gestartet. Die Nicht-Eröffnung dauert so lange, bis alle unlimitierten Aufträge ausgeführt werden können.
• Handelsunterbruch («Stop Trading»)
  Der Handelsunterbruch richtet sich nach dem wahrscheinlichen nächstfolgend bezahlten Preis für eine Effekte. Weicht dieser um n % oder mehr vom Referenzpreis ab, stellt die Börse den Handel mit dieser Effekte für 5 oder 15 Minuten ein. Anschliessend wird sie wie zur Eröffnung neu bewertet oder geht in eine Nicht-Eröffnung über.
• Handelsunterbruch ohne Quote (Stop Trading «No Quote»)
  Liegen keine Quotes im Auftragsbuch vor, während Aufträge von beiden Seiten ausgeführt werden können, nimmt die Börse für die entsprechende Effekte einen Handelsunterbruch («Stop Trading») für eine festgelegte Zeitspanne («Stop Time Duration») vor.
• Handelsunterbruch Preisvalidierung (Stop Trading «Price Validation»)
  Kann ein eingehender Auftrag gegen ein bereits bestehendes Quote im Auftragsbuch oder umgekehrt ausgeführt werden, kommt es zu einem kurzen Handelsunterbruch, während dem sowohl der Market Maker/Liquiditätsanbieter als auch die Kunden den Preis ihres Auftrags oder Quotes validieren können, bevor sie zusammengeführt werden.
• Handelsunterbruch Avalanche («Avalanche Stop Trading»)
  Die Bedingungen für einen Handelsunterbruch Avalanche betreffen eine festgelegte Zeitspanne («Avalanche Time») und eine festgelegte Preisspanne («Stop Trading Range»). Weicht der nächste Abschluss vom Referenzpreis innerhalb dieser Zeitspanne («Avalanche Time») möglicherweise um einen Betrag ab, der höher als die festgelegte Preisspanne ist, kommt der Abschluss nicht zustande. Die Börse unterbricht den Handel mit der entsprechenden Effekte für eine festgelegte Zeitspanne («Stop Time Duration»).

Handelseinstellung («Suspension»)

Liegen ausserordentliche Umstände vor, kann die Börse den Handel mit einer Effekte auch vorübergehend einstellen (sistieren). Die Dauer der Handelseinstellung wird im Einzelfall festgelegt und sollte möglichst kurz bleiben. Bei einer Handelseinstellung müssen die Teilnehmer und die Börse verschiedene Aspekte beachten.

• Einen Antrag auf Handelseinstellung kann der Emittent, der das Kotierungsgesuch für die fragliche Effekte eingereicht hat, an die Börse stellen. Nach Möglichkeit sollte dies mindestens 90 Minuten vor Eröffnung des Handels geschehen.
• Bei der Beurteilung und Gestaltung der Handelseinstellung muss die Börse mehrere Interessen abwägen. Auf der einen Seite steht das öffentliche Interesse an einem offenen und transparenten Markt und an der Kontinuität der Preisbildung. Dagegen steht das Interesse an einem einheitlichen Informationsstand aller Beteiligten bezüglich kursrelevanter Tatsachen.
• Bei sekundärkotierten Effekten und Derivaten auf solche berücksichtigt die Börse die Entscheidungen der jeweiligen Heimatbörse
• Bei sekundärkotierten Beteiligungspapieren berücksichtigt sie überdies die Entscheide der wichtigsten anderen Handelsplätze

Der Teilnehmer muss der Börse den Betrieb von algorithmischem Handel melden und die durch algorithmischen Handel erzeugten Aufträge mit einer Flag kennzeichnen. Er muss eine separate Identifikation für jeden Algorithmus verwenden und die Händler, die diese Aufträge ausgelöst haben, kenntlich machen.

Der Teilnehmer muss die durch algorithmischen Handel erzeugten Aufträge aufzeichnen und die aufgegebenen Aufträge einschliesslich etwaiger Stornierungen aufbewahren.

Die Einzelheiten finden sich in den Weisungen «Handel» und «Alternativer Handel».

Die Börse bestimmt die Handelssegmente, in denen der Handel von Market-Makern unterstützt wird, und kann für jede Wertschrift einen oder mehrere Market-Maker zulassen.

Market-Maker verpflichten sich dazu, für bestimmte Wertschriften einen liquiden Markt sicherzustellen, indem sie während der Handelszeiten über einen bestimmten Zeitraum folgende Funktionen ausüben:

1. Geld- und Briefkurse stellen;
2. ein Mindest-Geld- und Briefvolumen anbieten; und
3. sicherstellen, dass eine maximale Geld-Brief-Spanne nicht überschritten wird.

Nur Teilnehmer, die einen Market-Maker-Vertrag abgeschlossen haben, unterliegen den Market-Making-Bestimmungen. Einzelheiten dazu finden sich in der Weisung «Handel».

Im Marktmodell «Quote Driven Market (QDM)» und im Marktmodell «Price-Validation-Market» (PVM) bestehen zurzeit in folgenden Marktsegmenten separate Vereinbarungen:

• Zertifikate auf alternative Investments
• Actively Managed Certificates
• ETFs
• ETSFs
• Investment Funds (Mit einem Anlagevermögen von mehr als CHF 100 Millionen)
• Sponsored Funds
• Sponsored Foreign Shares