Am 7. Dezember fand in London das SIX Post Trade Forum statt, an dem über 160 Personen teilnahmen. Die Experten diskutierten hier aktuelle Themen wie T+1, Regulierung und die Zukunft des Clearings.
2024 wird das Jahr der kürzeren Abwicklung sein
Im Mai 2024 werden die USA, Kanada und Mexiko T+1 einführen.
Obwohl T+1 dazu beitragen soll, das Abwicklungs- und Gegenparteirisiko sowie die Margin-Kosten zu reduzieren, wird die Verkürzung der Abwicklungszeiten erhebliche operative Folgen auf die Branche haben, die sich auf Aktivitäten wie Währungsmanagement, Sicherheitenmanagement, Wertpapierleihe und Kapitalmassnahmen auswirken werden. Da nicht alle Märkte T+1 zur gleichen Zeit wie Nordamerika einführen werden, werden sich die Änderungen auf American Depository Receipts, doppelt notierte Wertpapiere und börsengehandelte Fonds auswirken, deren zugrundeliegende Baskets Nicht-US-Wertpapiere enthalten können, die an T+2 abgewickelt werden.
«Ich glaube, dass die Investoren mit T+1 Probleme bekommen werden. Eine der grössten Herausforderungen wird es sein, die US-Dollar und Wertpapiere für die Abwicklung bereitzustellen und die Bestätigungen bis 21.00 Uhr Eastern Time fertig zu stellen», sagte ein Sprecher.
T+1 hat die Branche zweifellos gespalten, wie Javier Hernani, Head Securities Services, SIX, feststellte.
«Eine kürzlich bei SIX durchgeführte Umfrage ergab, dass 47% der Befragten die Einführung von T+1 in Nordamerika als eine ausgezeichnete Gelegenheit zur Automatisierung von Prozessen, zur Effizienzsteigerung und zur Kostensenkung sehen; 41% gaben an, dass dies die globale Ausrichtung auf die wichtigsten Märkte erleichtern wird, und 39 % erwarten eine Reduktion des Gegenparteirisikos. Auf der anderen Seite glauben 45% der Befragten, dass T+1 die operative Komplexität erhöhen wird, 43%, dass es zu mehr Abwicklungsfehlern und damit zu höheren Strafzahlungen führen wird, und 39%, dass es die Finanzierungskosten erhöhen wird», so Hernani.
In der gesamten Branche waren die Vorbereitungen auf T+1 unterschiedlich. «Insgesamt glaube ich, dass die US-Institutionen auf T+1 vorbereitet sind. Ich mache mir weniger Sorgen um die Depotbanken als um die Broker-Dealer und Market Maker, von denen einige bereits mit internen Herausforderungen im Zusammenhang mit T+2 zu kämpfen haben», so ein Diskussionsteilnehmer.
Finanzinstitute in der APAC-Region werden aufgrund der Zeitzonenunterschiede zu Nordamerika am stärksten von der Umstellung auf T+1 betroffen sein, und einige befürchten, dass noch viel Arbeit vor ihnen liegt. Die Einführung von T+1 im nächsten Jahr wird die Finanzinstitute in APAC wahrscheinlich dazu zwingen, entweder ihre Middle-Office-Prozesse zu überarbeiten (d. h. zu automatisieren), ihre operativen Teams nach Nordamerika zu verlagern oder Nachtschichten einzuführen.
Mehr Märkte beginnen, T+1 zu nutzen
Nachdem Nordamerika die Einführung von T+1 vorangetrieben hat, holen nun auch andere Märkte auf.
Chile, Kolumbien und Peru sind die jüngsten Länder, die sich zu T+1 verpflichtet haben, während die Regulierungsbehörden in Indien, dem ersten Markt, der T+1 für Aktien eingeführt hat, nun die schrittweise Einführung von T+0 auf freiwilliger Basis diskutieren. Im Vereinigten Königreich wird die Accelerated Settlement Taskforce noch in Januar 2024 Ergebnisse zu T+1 veröffentlichen. In der Zwischenzeit hat die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) einen Call for Evidence zum T+1-Abwicklungszyklus in der EU veröffentlicht, an dem sich SIX laut Hernani beteiligt.
Während die USA, Mexiko und Kanada von der Konzeption her relativ einfache Märkte sind (d. h. es gibt nur einen Zentralverwahrer in den USA), ist die EU komplizierter. «Wir müssen eine Art Analyse durchführen, bei der wir die finanziellen Kosten, die Zeit und die Energie messen, die für die Umstellung der USA auf T+1 aufgewendet werden, und dann müssen wir das mit 30 multiplizieren, weil es im Europäischen Wirtschaftsraum 30 verschiedene Zentralverwahrer gibt, von denen jeder seine eigene Technologie verwendet. Einige dieser Zentralverwahrer werden ihre eigenen Schnittstellen zu Target2Securities (T2S) haben, und viele dieser T2S-Technologien werden veraltet sein, wenn die EU T+1 einführt, was nach Ansicht vieler Ende der 2020er-Jahre der Fall sein wird. Einige der T2S-Technologien werden bis dahin mehr als 20 Jahre alt sein», so ein Sprecher.
Die Meinungen darüber, ob die EU dem Beispiel der USA folgen und einen Big-Bang-Ansatz für T+1 wählen sollte, gehen auseinander. Einige warnen davor, dass diese Strategie aufgrund der grossen Anzahl von CCPs und CSDs in der EU, des Fehlens einer gemeinsamen Währung und der unterschiedlichen Regulierungssysteme in den 27 Mitgliedstaaten zu kompliziert sein wird.
Jesus Benito, Head Domestic Custody and TR Operations, SIX, schlug jedoch vor, dass die EU, das Vereinigte Königreich und die Schweiz zusammenarbeiten und T+1 gleichzeitig einführen sollten. Einige Branchenkenner warnen vor Anlaufschwierigkeiten in Nordamerika, da die Wertpapiere in Kanada einen Tag vor den Wertpapieren in den USA am T+1 gehandelt werden. Dies ist darauf zurückzuführen, dass die Umstellung auf T+1 in den USA am Memorial Day-Wochenende erfolgt, einem Feiertag, der in Kanada nicht begangen wird.
Auch die EU sollte die Einführung von T+1 nicht überstürzen, da sie sich dadurch keinen Wettbewerbsvorteil verschaffen würde. «Die EU hat 2014 auf T+2 umgestellt, die USA erst 2017, und in diesen drei Jahren hatten die USA keinen Wettbewerbsnachteil», so Benito.
Neue Vorschriften greifen in den Sektor ein
Mit Blick auf das Jahr 2024 ist klar, dass die Branche weiterhin mit einer Vielzahl von Vorschriften konfrontiert sein wird.
In der EU wird derzeit die Verordnung über Zentralverwahrer (CSDR) überarbeitet, und es besteht immer noch die Möglichkeit, dass der Branche obligatorische Rückkäufe auferlegt werden – falls die Behörden zu dem Schluss kommen, dass Geldstrafen nicht ausreichen, um die Abwicklungsdisziplin zu verbessern.
Ferner ist die Überarbeitung der European Market Infrastructure Regulation (EMIR) in vollem Gange. Laut Irene Mermigidis, Managing Director von REGIS-TR, SIX, sollen die Änderungen im Meldewesen in der EU am 29. April 2024 und im Vereinigten Königreich am 30. September 2024 in Kraft treten. Die jüngste Version der EMIR-Verordnung, die von Finanzinstituten verlangt, Einzelheiten über ihre börsengehandelten Derivate und OTC-Transaktionen an Transaktionsregister zu melden, wird 87 bzw. 88 zusätzliche Meldefelder in der EU und im Vereinigten Königreich umfassen.
Die CCPs werden auch von möglichen Aktualisierungen der EMIR betroffen sein. Neue Vorschläge könnten finanzielle und nicht finanzielle Gegenparteien in der EU dazu verpflichten, aktive Konten bei EU-CCPs zu unterhalten. Ansonsten drängen die Aufsichtsbehörden auf eine Reduzierung der Exposures von EU-Finanzinstituten gegenüber systemrelevanten CCPs aus Drittstaaten. Angesichts der Tatsache, dass 90 % der auf Euro lautenden Zinsswaps (IRS) derzeit über eine britische CCP abgewickelt werden, hat die EU im Hinblick auf den Brexit entschieden, dass dies ein systemisches Risiko darstellt, und möchte das IRS-Clearing stärker in die EU verlagern.
«Es ist jedoch auch möglich, dass die EU-Regulierungsbehörden den CCPs die Zulassung neuer Produkte und Risikomodelle erleichtern. Die European Association of CCP Clearing Houses (EACH) hat eine Umfrage unter ihren Mitgliedern durchgeführt und festgestellt, dass es im Durchschnitt 2,5 Jahre dauert, bis neue Produkte von der Aufsichtsbehörde genehmigt werden. Die Europäische Kommission will diesen Zeitraum auf 70 Tage verkürzen», so ein Branchenexperte.
Auch die US-Wertpapier- und Börsenaufsicht (SEC) hat mit ihrer aktualisierten Custody Rule die Welt des Post-Trade-Geschäfts auf den Kopf gestellt. Die erstmals nach dem Zusammenbruch der FTX vorgeschlagenen Regeln sehen vor, dass qualifizierte Custodians nicht nur Wertpapiere und Fonds, sondern auch digitale Vermögenswerte, Swaps, Rohstoffe und Sachwerte schützen müssen.
Ein leitender Angestellter einer führenden Bank sagte, dass die Vorschriften die Custodians auch zwingen werden, Bargeld aus ihren Bilanzen herauszuhalten, was dramatische Auswirkungen auf die Art und Weise haben könnte, wie die Branche ihre Erträge erwirtschaftet. Er fügte hinzu, dass die Custodians die volle Haftung für die Aktivitäten ihrer Sub-Custodians und FMIs übernehmen werden.
Die Zukunft des Clearing
Die Debatte über Interoperabilität und Preferred Clearing wurde auf dem Post Trade Forum ausführlich geführt.
Das Interesse an der Interoperabilität der CCPs, bei der die Gegenparteien wählen können, mit welcher CCP sie ihre Geschäfte abwickeln, ist zurückgegangen, was von einigen auf die Weigerung einiger Handelsplätze und Börsen zurückgeführt wird, sich zu öffnen. Demgegenüber gewinnt das Modell des Preferred Clearing an Bedeutung, bei dem beide Gegenparteien eines Geschäfts ihre bevorzugte CCP wählen müssen, das Geschäft aber bei Nichteinigung an eine Standard-CCP weitergeleitet wird. Beide Modelle haben ihre Vor- und Nachteile. Obwohl die Interoperabilität den Wettbewerb fördert, wird argumentiert, dass sie versteckte Kosten verursacht. Auch wenn das Preferred Clearing wettbewerbsfähige Preise bietet, kann nicht garantiert werden, dass die Transaktionen der Nutzer über die CCP ihrer Wahl abgewickelt werden.
Laut Marcus Harreus, Head Commercials bei SIX, besteht die Möglichkeit, das so genannte «Preferred Interoperable Clearing»-Modell weiterzuentwickeln, bei dem mehrere individuelle bevorzugte CCPs neben der etablierten CCP tätig sind. Obwohl die Nutzer mehr Wahlmöglichkeiten haben, wird davor gewarnt, dass dieser Ansatz die Fragmentierung verstärken könnte. «Das Interoperabilitätsmodell ist zweifellos das beste Modell, das wir haben. Unsere Abwicklungseffizienz im interoperablen Bereich bei SIX liegt bei unglaublichen 98,6 Prozent», fügte er hinzu.
Mit dem Aufkommen neuer digitaler Anlageklassen – wie Kryptowährungen und Sicherheitstoken – wollen die CCPs mehr Produkte abwickeln. Harreus sagte, dass der spanische CCP, BME Clearing, nun in der Lage sei, börsengehandelte Kryptowährungsprodukte zu clearen und sein Angebot bald auf Kryptowährungsderivate ausweiten werde. Sollte der Markt für digitale Vermögenswerte weiterwachsen, könnte er sich zu einer attraktiven Einnahmequelle für CCPs entwickeln.
Die Branche wird 2024 viel zu tun haben, da kürzere Abwicklungszeiten, Regulierung und Änderungen des CCP-Modells in Kraft treten. Der Sektor ist jedoch gut aufgestellt, um diese Herausforderungen zu meistern.
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